我为什么持有复星医药：创新兑现+海外放量

我为什么持有复星医药，核心是三层基本面支撑：创新药进入集中兑现周期，海外业务持续拉高收入占比，仿制药基本盘现金流稳定，适合持有周期在2到3年、能承受管线研发波动、不追求短期暴涨的中长期投资者；短线博弈、无法接受集采降价与临床失败风险的投资者不适合持仓，持仓期间要跟踪每批次国家药品集采中标价格、创新药临床数据与海外获批进度。

一、创新管线进入商业化收获期

公司目前在研创新药项目超过70项，聚焦肿瘤、免疫炎症、神经退行性疾病三大领域，2025年创新药收入接近百亿元，同比增幅接近30%，占制药业务收入比重提升至三成以上，已经成为业绩增长的核心动力。斯鲁利单抗等核心PD-1产品陆续在欧盟、加拿大拿到新适应症批文，对外授权给海外药企带来稳定的许可收入，管线不再只停留在临床阶段，持续转化为营业收入。研发投入长期保持高位，2025年全年研发投入接近60亿元，其中八成资金投向创新药项目，持续增厚长期竞争壁垒。

创新药毛利率显著高于仿制药，制药板块整体毛利率提升至57.80%，产品结构优化会持续拉高整体盈利水平。

二、全球化业务对冲国内集采压力

国内仿制药持续面临集采降价，海外市场可以有效分散业绩波动。2026年上半年境外业务收入超过63亿元，同比增长16.45%，营收占比突破三成，海外收入增速明显高于国内业务。子公司GlandPharma多条注射剂产线通过美国FDA、欧盟GMP认证，原料药加制剂一体化布局，能够稳定供应欧美主流市场，海外仿制药订单持续放量，形成稳定的海外现金流。

从产品出海转向体系出海，研发、注册、生产、商业化整套体系落地海外，后续创新药可以直接同步申报欧美市场，进一步打开长期成长空间。

三、成熟仿制药业务筑牢现金流底盘

仿制药与原料药业务是稳定的现金奶牛，保障高额研发投入可以持续落地，不会因为短期投入拖累经营现金流。2026年上半年经营现金流净额达到24.24亿元，同比增长13.59%，经营质量保持稳健。虽然仿制药面临集采降价，但公司持续推进资产轻量化，处置非核心资产回笼现金，同时优化产品线，主动缩减低毛利品种，把产能向高附加值制剂集中，把集采带来的盈利冲击控制在可控范围之内。

四、持仓必须紧盯的边界条件

第一，创新药管线兑现不及预期。如果连续两年创新药收入增速下滑至10%以内，就需要下调持仓仓位，这是持仓的核心底线。

第二，集采带来盈利收缩。公司仿制药仍占据一定营收比重，每一轮国家药品集采都会压制短期利润，不能单纯依靠估值上涨获利。

第三，短期股价波动不会改变中长期逻辑。只要海外收入占比稳步抬升、创新药持续拿到上市批件，基本面就不会出现根本性反转。

我的持仓策略十分清晰。

把仿制药现金流、海外稳定订单当作安全垫，把创新药获批与海外商业化当作业绩弹性来源，分批建仓、长期持有，同时每季度核对创新药销售数据、海外营收占比、集采中标结果，一旦两项核心增长指标连续两个季度走弱，就逐步降低仓位，避免基本面走弱带来的回撤。